第3篇 金融机构

金融结构的经济学分析

8个谜团

1. 对工商企业来说, 股票不是最重要的外部融资渠道, 1970-2000年美国企业的外部融资中,股票市场的资金只占了11%
2. 企业融资活动中, 发行可流通债务工具和股权证券不是最主要的融资方式, 在美国,债券是比股票更加重要的融资来源,占了32%。在其他国家,外部融资(股票+债券)比美国低很多, 即使在美国,也没超过50%
3. 与直接融资(从贷款这那直接融资)相比,间接融资,即有金融中介机构的融资,其重要性要大得多。
4. 金融中介机构, 企业外部融资的首要来源是有银行以及诸如保险公司、养老基金和金融公司等非银行金融中介机构所提供的贷款。
5. 在各种经济部门中,金融体系是收到最为严格监管的部门之一。主要是为了促进信息披露
6. 只有那些规模庞大、信用卓著的公司才能易于从证券市场上获得融资,而其他公司和个人只能找银行贷款
7. 对家庭和企业而言,抵押品是债务合约的一个普遍特征
8. 典型的债务合约是极其复杂的法律文件,他对借款者的行为施加了严格的限制

交易成本

• 小额资金的交易成本高,甚至达不到认购门槛
• 资金太少,无法做到投资组合以分散风险, 从而投资风险更高
• 利用金融中介机构,可以将很多人的少量资金汇总,从而降低交易成本
  • 规模经济(共同基金),比如余额宝,货币基金,债券基金,股票基金etc 将个人的小钱汇总成大钱,货币基金可以投资银行间拆借市场,但是个人的少量资金门都进不了,也无法获得拆借市场的高收益; 此外通过IT技术,可以将单笔交易成本进一步降低
  • 专门技术, 比如余额宝可以让你投资到货币基金的流动性增强,随时可取

信息不对称:逆向选择和道德风险

• 信息不对称是指交易一方对另外一方缺乏充分的了解,从而其在交易过程中难以做出准确决策。例如,一个未上市的公司或者陌生人找你借钱,由于你缺乏对其的了解和信任,你不知道借出去是否有对应的收益,风险多大,从而为了规避风险,你会选择不借。
• 信息不对称会导致逆向选择和道德风险。
• 逆向选择是交易之前的信息不对称:
  • 越劣质的贷款人越愿意承诺更高的收益率,从而导致正真优质的借款人无法通过低利率借到钱,使得市场上都是高风险的借款人,也就是常说的「劣币逐良币」,也就是这里所说的「逆向选择」。这种时候,对出借人来说,由于市场都是劣质借款人,所以会拒绝借钱,从而导致借贷市场无法有效地运转起来。
• 道德风险是交易之后的信息不对称
  • 一旦你将钱借给借款人后,那么他们会由于使用别人的钱,从而可能从事高风险的活动。

次品车问题: 逆向选择影响金融结构

• 二手车市场中,买家由于对车子信息了解不够充分,只会出一个次品车和好车之间的一个价格。而对卖家来说,对自己的车了解得非常充分,所以如果他知道自己的车是次品车,那么会非常乐意以这个价格卖掉;如果是好车,他可能不愿意折价卖掉。这种逆向选择导致市场上很少会有良好的二手车出售。由于市场上二手车平均质量低下,几乎没有人愿意买次品车,该市场的成交量会很小。
• 股票市场和债券市场中的「次品车」
  • 垃圾公司的股票和垃圾债券就是股票和债券的次品车,由于逆向选择,那些真正好公司的股票和债券就很难以合理的价格出售
  • 因为逆向选择的问题,所以才有问题1-2,股票和债券市场并不是主要融资渠道
• 逆向选择解决办法
  • 通过中介机构解决,二手车中介可以对车进行评估,从而让所有人都能辨别好车和坏车,消除信息不对称
  • 借款方向资金供应方提供足够的详细情况,已消除信息不对称的影响。设立私人公司,专门负责收集和生产能够区别优质公司和劣质公司的信息,然后卖给证券的购买者。美国公司代表: 标准普尔公司, 穆迪公司, 价值线 etc
  • 搭便车问题: 私人生产和销售的信息体系会导致那些没有购买的人可以搭便车。因为,他们可以跟着那些购买了信息的人买。这使得,最终不会有人买这些信息了。
  • 政府监管: 由政府通过严刑峻法强制要求公司公布真实信息。监管机构: 证券交易委员会。要求公司按照标准会计准则披露公司的销售、资产和收益等信息。然而,这种披露还是存在问题,各种内部交易等丑闻表明,这种监管在巨大的利益面前,还是有一定的局限性。(问题5)
  • 金融中介机构(比如银行)可以生产公司信息,分辨公司的优劣,从而可以选择只将资金贷给优质公司。银行之所以可以避免搭便车问题,因为他们是通过发放私人贷款,而不是购买公开市场上交易的证券。
  • 随着法律法规的完善,获取企业信息难度的降低,银行的作用就会被削弱。
  • 大公司通常比小公司在市场上的信息越多,加上信誉也更好,所以发行证券融资也越容易。所以越大的公司,就会越少地使用中介结构间接融资(问题6)
  • 抵押品和净值, 通过抵押品,借款者更愿意提供借款,以解决信息不对称的问题(谜团7)。公司净值越高,违约风险就越小,所以高净值公司越容易借到钱。「只有不需要钱的人才能借到钱!」

道德风险

• 道德风险是交易完成之后的信息不对称问题。它是指证券的销售者具有一种隐瞒信息,并从事那些违背证券购买者意愿的活动的动力。
• 委托-代理问题: 如果经理人只有公司的一小部分股权, 而拥有大部分股权的股东不是公司的管理者。这种所有权和控制权的分离包含了道德风险: 由于经理们没有股东那样追求利润最大化的动力,所以经理人可能会按照自己的利益而不是股东利益行事。比如从事更高风险的活动。比如,本来你借钱给对方办公司扩大生产,而对方却拿去炒股投机了,从而提高了违约风险。简单地说,就是经理人挪用公司资金干自己的事情。比如将公司的钱投资,投资收益归自己,等等。之所以出现这种问题,是因为管理者拥有公司更多的信息,而大股东处于信息不对称的信息缺乏方。
• 委托-代理问题解决方法:
  • 信息生产:监督 , 经常对公司进行审计! 不过同样会存在搭便车问题, 所以私人股东对公司审计会导致被人搭便车,从而没有人愿意出钱对公司审计。
  • 政府监督: 会计审计, 上市公司都需要通过独立审计!
  • 金融中介机构: 风险投资公司(venture captital firm); VC 在投资公司后会持有股权,通常会坚持派其成员进入新企业的管理层, 以便严厉地监管公司的活动
  • 债务合约: 规定公司定期支付固定金额的契约型合约。这样,管理者隐藏利润只要不影响还钱,问题都不大。这种不需要经常监督公司活动,从而导致核实成本低的有点,所以筹资活动中更多地选择债务合约而不是股权合约。也解释了第1个问题,更多的发行债券而不是股权。

道德风险如何影响债务市场的金融结构

• 债务合约中解决方法
  • 净值和抵押品, 比如住房抵押贷款
  • 限制性条款的监督和强制执行: 限制性条款,不能将借去的钱拿去干别的事情,如果违背,就强制执行条款中约定的内容。规定借款公司必须维持与公司规模相对应的某种资产最低持有量
  • 抵押品保值条款: 汽车贷款要求车主必须购买最低金额的保险,从而保证在偿还贷款之前被转卖
  • 提供信息的条款: 要求公司按照季度会计报表和收入报表的形式来定期提供与其活动相关的信息
  • 债务合约需要复杂的限制性条款来降低道德风险

其他

• 欠发达的国家金融体系处于欠发达状态(金融抑制),导致公司更多采用银行等中介结构筹资,而直接通过证券融资比例比发达国家小很多。这个指标是否可以用来衡量一个国家的金融体系完善程度?

• 由落后的法律体系、不完善的会计准则、政府监管的缺失、通过指导性信贷计划实现的政府干预以及银行的国家所有制等因素形成的制度环境有助于揭示国家之间存在贫富差异的原因。

• http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/yjzx/sjdjt/zbsczdjcyj/201505/t20150514_276935.html

金融危机与次贷崩溃

标准普尔指数近20年的走势图,可以看到有两个较大下跌的区间,第一个是2000-2002年附近的互联网泡沫,另一个就是2008年的美国次贷危机。

国内市场也有类似的趋势, 第一个是2008年受美国次贷危机导致的大跌, 第二个是2015年的股灾。

导致金融危机的因素

• 在金融危机中, 由于金融系统的瓦解,导致信息不对称问题加剧, 产生了十分严重的逆向选择和道德风险问题, 从而使得金融市场无法向资金从储蓄者转移到哪些具有生产投资机会的居民和企业手中, 经济活力将会急剧紧缩。
• 资产负载表的资产市场效应
  • 股票市场下跌, 导致借款公司资产负载表急剧恶化原因之一。因为股价下跌表示公司的净值下降了, 这会导致贷款者的放贷意愿下降。
  • 物价水平的意外下降, 将导致公司的实际负债提高,因为公司的借款合同是钱,而钱在物价水平降低的时候更值钱了。从而导致公司的净值降低。
  • 本币的贬值, 在一些发展中国家,本币计价的债券难以卖出,所以会以外币计价发行债券。但是公司的资产大多以本币计价,所以本币的贬值将导致公司的净值降低。
  • 资产贬值
• 金融机构(特别是银行)资产负载表恶化将导致贷款的供给测减少
• 银行危机,银行破产,将导致挤兑,信贷规模也将降低,从而提高利率水平。
• 不确定性的增加,金融市场中的不确定性增加,是贷款者难以准确判别贷款的品质
• 利率的提高
• 政府财政收支失衡

历史上美国金融危机发生机制

• 第一阶段:金融危机的发端
  • 在一个国家推进金融自由化的阶段,即削减对金融市场和金融机构的管制,或者是在市场中产生重要金融创新的阶段,往往会播下金融危机的种子。比如:次贷危机中的次级贷款, 本次金融危机中的P2P,比特币 etc。
  • 政府安全体系实际上增加了银行从事道德风险行为的冬季,时期可能承担与没有政府安全体系的情况相比更多的风险。因为银行在进行"如果盈利,银行获利;如果输了,纳税人赔偿"的游戏。在缺乏监管的情况下,过度承担风险的活动将难以控制。资本金的减少将会博士银行收缩信贷,即所谓的「去杠杆」(deleveraging)
  • 资产价格泡沫及其破灭
  • 不确定性的增加,金融危机一个最为显著的特征是,某个大型金融机构的破产是造成不确定性增加的最为重要的原因。2008年雷曼兄弟破产
• 第二阶段: 银行危机
  • 由于不断恶化的商业环境和银行的不确定性,导致存款者撤资,引发银行危机。银行危机发生后,会导致企业破产清算,从而将哪些差的公司和好公司区分开来,一旦完成后,不确定性就会降低, 利率也开始下降, 然后金融危机消退。
• 第三阶段: 债务紧缩
  • 美国大萧条
• 2007~2008次贷危机
  • 在2000年之前,只有信用评级最高的借款者才能得到住房抵押贷款。但是后来,出现了资产证券化,将小规模高风险的次级抵押贷款打包成标准的债权证券。
  • 在经纪人帮助贷款人发起抵押贷款时,会存在委托-代理问题,经纪人成交后拿到佣金就没有责任了。这导致了逆向选择,风险偏好越高的人越容易去贷款。并且在承销银行和评级机构中也存在这种问题,他们在成交后不在乎贷款人的偿付能力。
  • 由于担保债务凭证,担保债务凭证2,担保债务凭证3等结构化信贷产品过于复杂,以至于难以衡量证券的基础资产所产生的现金流,美联储主席伯南克在2007年的一次讲话中就说「他很想知道那些该死的东西到底值多少钱」,负载的信贷产品实际上破坏了信息,从而导致了信息不对称问题更加严重。
  • 房地产价格泡沫破裂
  • 危机在全球范围扩散
  • 银行资产负载表恶化
  • 知名公司破产
  • 援助计划, 2008年美众议院否决了布什总统提出的7000亿美元的援助计划
• 新兴市场的金融危机
  • 政府腐败
  • 政治不稳定
  • 货币危机, 汇率失守
  • 其他和美国类似
• 韩国财阀, 绑架政府, 政府提供担保,导致了道德风险的加剧
• 2008年金融危机爆发后,国内采取了4万亿的救援计划, 2009年M2同步增速最高达到了29.74%。而此时银行间的隔夜拆借利率降到低点,只有不到1%。而在2008年危机爆发时,最高可达3%以上。 参考https://tracholar.github.io/economics-data/shibor/data.html

银行业与金融机构管理

商业银行资产负债表

• 负债
  • 可开支票存款,不计息 6%,不断萎缩
  • 非交易性存款, 53%, 利率较高, 包括储蓄存款和定期存款(或定期存单)
  • 借款, 从联邦储备体系,贷款银行,公司借款, 隔夜准备金
  • 银行资本
• 资产
  • 准备金
  • 应收现金, 另一家银行的支票, 资金尚未转入的时候
  • 银行同业存款, 小银行将资金存在大型银行
  • 证券, 对商业银行来说都是债券,因为商业银行不让持有股票, 包括政府证券和其他证券
  • 贷款,61%
  • 其他资产
• 案例研究, 招商银行资产负债表
  • 负债中70%是客户存款
  • 60%左右的资产是发放的贷款,剩下的主要是存在央行的存款,债务投资

银行的基本业务

• 出售负债筹资,然后用这些资金购买资产来获取利润,这个过程称作资产转换。其实就是赚利差
  • 借短贷长: 将储蓄存款转换为抵押贷款
  • 借款者评估5C原则: 道德品质, 还款能力, 抵押品, 经营环境,资产净值
  • 服务费收入

银行管理基本原则

• 流动性管理, 在出现存款外流是有足够的现金支付存款者
• 资产管理, 获得风险较低的资产以及实现资产的多样化,将风险降至一个可以接受的较低水平
• 负债管理, 低成本获取资金
• 资本充足性管理
• 流动性管理和准备金的作用
  • 银行需要持有超额准备金,在存款外流时,不用调整资产负债表的其他项
  • 流动性较高的证券也可以作为二级准备金
• 资产管理: 目标是最大化利润,必须寻找能够提供最高回报率的贷款和债券的同时,降低风险,并且通过持有流动性资产来保持足够的流动性。这不是跟我们个人理财一样吗。嘿嘿
  • 找到支付高利率的低风险的借款者。通过信用审核降低逆向选择的问题,并持保守的态度,贷款违约率一般低于1%,但也不能过于保守
  • 购买回报率较高而风险较低的证券
  • 通过资产多样化降低风险水平。在20实际80年代,美国银行将贷款过于集中与能源、房地产、农户中,导致在这三个产品价格暴跌的时候,银行遭受了巨大的损失。
  • 银行必须对流动性进行管理,以可接受的成本满足法定准备金的要求。比如持有超额准备金、流动性好的政府债券
• 负债管理: 20世纪60年代以前,主要是通过没有利息的支票存款(占了60%)。之后,由于新的金融工具,比如可转让定期存单,隔夜拆解市场的完善,可转让定期存单和银行借款(拆借)陈维主要的融资工具。
• 资本充足性管理,为了防范破产风险,资本金高的,更能抗坏账。
  • 银行盈利能力指标: 资产回报率(ROA) = 税后近利润/资产
  • 股权回报率: ROE = 税后净利润/股权资本
  • 股本乘数 EM = 资产/股权资本, 其实就是杠杆倍数。
  • ROE = ROA * EM
  • 因为资产回报率取决于经营能力,不会相差太多。所以,杠杆越大,单位股权资本获得的股权回报率就越高,所以银行的所有者不愿意持有太多股权资本。
  • 风险和收益的平衡,正是资本充足性管理的目标。在贷款风险小的时候,加杠杆,在贷款风险大的时候,去杠杆。
  • 银行监管机构指定了规定,银行必须要持有一定的资本
  • 提高EM的方法:
    • 回购股票,降低股权资本
    • 派发股利,降低留存收益,从而降低股权资本
    • 发行新的融资工具,增加负债的方式增加资产
  • 降低EM的方法:
    • 发行新股,增加股权资本。股票增发
    • 减少红利,增加留存收益,从而增加股权资本
    • 出售证券,通过减少负债的方式降低资产规模
  • 2007年金融危机,导致银行「信贷紧缩」。一部分原因是银行的资本紧缩,降低了信贷增长速度
    • 房地产崩盘,导致银行坏账增加,银行的资产贬值,从而减少了银行的资本。所以银行需要筹集新的资本,但是在经济环境不好的时候,这是十分困难的。因此,银行选择了提高贷款标准,减少负债,降低信贷规模。

信用风险管理

• 在信贷市场,最需要借钱的恰恰是那些具有较高风险的人。并且他们具有利用贷款,从事高风险活动的动机。
• 甄别和监督
  • 对于个人贷款,需要信用评估,收集工资流水,财务状况,工作状况etc
  • 对于企业贷款,需要盈利情况,借款用途,信用品质,销售数据etc
  • 贷款专业化, 损失了多样性,但是增加了信息收集完善,减少信息不对称
  • 限制性条款的监督和执行: 限制借款中从事高风险活动,如果违反,则可以强制执行。银行和其他金融机构花费大量金钱进行审计并且收集信息,其原因就在于对贷款实行甄别和监督
• 长期客户联系
  • 可以根据客户历史行为进行风险判断,减少信息不对称。长期客户联系可以减少收集信息的成本。
  • 长期客户还能让银行发现更多的可能高风险活动。
  • 长期客户也能获得更多好处,以更低的利率取得借款。而且为了在未来持续获得这种好处,客户会有意识地避免合同中没有的高风险活动。
• 贷款承诺: 承诺与市场利率相关的利率向企业发放既定额度之内的贷款
• 抵押品和补偿性余额
  • 对企业来说,补偿性余额是指必须在这家银行的存款账户上保留某一个最低的资金限额。
  • 此外补偿性余额可以帮组银行对借款者进行监控。获得客户的财务信息。
• 信贷配给
  • 即使借款者提供更高的利率,也拒绝发放任何贷款。防止逆向选择
  • 愿意发放借款,但是借款数量低于借款者的要求。贷款规模的减小,可以减小客户从事高风险活动的收益。比如,给你发1000元,你不会为了这点小钱破坏自己的信用;但是如果是1000万,可能你会卷款潜逃。

利率风险管理

• 利率敏感性资产和利率敏感性负债可以互相对冲利率变动的风险。
• 缺口指的是敏感性资产与敏感性负债之间的差额,缺口与利率变动的乘积就是银行利润受利率变化的影响。例如缺口是 -1000万元,利率提高1%,那么利润就会变动 -1000W*1%=-10W。
• 固定利率的长期资产和负债的期限并不一致带来了新的问题。久期分析, 证券价值变动百分比 = 利率变动的百分比 * 久期。即用平均生命周期乘以利率变动作为价值变动。比如上述问题,如果敏感性资产平均生命周期是3年,资产价值1000W,而负债平均周期只有2年,负债价值2000W。那么资产变动为3%为30W,负债变动为2%为40W。所以利润会变动 30W - 40W = 10W
• 久期的管理,通过资产负债重新调整比较困难,现在可以通过金融远期合约、期货、期权等金融衍生工具来实现,而无需调整资产和负债

表外业务活动

• 贷款销售, 将贷款现金流以合约出售给下家,通常价格会高于贷款初始金额。从而赚取差价利润。
• 手续费, 担保费,银行承兑担保费,
• 表外交易活动风险很大,巴林银行破产案
  • 黄铜交易事件?
  • 主观交易活动和主管记账业务的人分离

银行监管的经济学分析

信息不对称与银行监管

• 政府安全网
  • 银行恐慌和建立存款保险制度,由于无法获知银行经理是否拿着我们的钱从事高风险业务,或者他就是个彻头彻尾的骗子,存款人在将资金存入银行时就会有所顾虑,从而削弱银行的生存能力
  • 如果存款人缺乏银行资产质量信息,就可能导致银行恐慌出现。比如,5%的银行在贷款中遭受了巨额损失,如果存款人不缺乏银行资产质量信息,那么久无法区分自己存的银行是否也有问题,就会导致挤兑!在19世纪和20世纪初期,美国的银行恐慌是常见的事情,平均每20年一次大规模的银行恐慌。
  • 为存款人建立的政府安全网, 存款保险给了存款人信心,即使对银行担心,也不会去银行提取存款,从而造成挤兑现象。
  • 存款保险公司主要采用两种方法来处理破产的银行
    1. 偿付法: 联邦存款保险公司允许银行破产,并且在10W以内都可以全额偿付
    2. 收购与接管法: 找其他公司收购该银行,也可以提供补贴贷款etc

       同一存款人在同一家存款机构所有被保险存款账户的存款本金和利息合并计算的资金数额在50万元以内的，实行全额偿付；超出50万元的部分，依法从投保机构清算财产中受偿。
       ----中国存款保险制度

  • 存款保险制度的副作用,会提高银行从事高风险活动的动力,所以需要严刑峻法进行监督!
  • 政府救济贷款, 央行向破产银行注入资金并进行接管
  • 「太大而不能倒闭」提高了银行从事高风险活动的动力, 「挣了我受益,输了纳税人受损」
• 对持有资产的限制, 目的是为了解决政府安全网和银行固有的「道德风险」问题
  • 限制银行持有股票,限制某种贷款的金额,限制发放某种贷款
• 银行资本金的要求
  • 杠杆比率, 我国要求杠杆比率必须高于4%

    《办法》规定，杠杆率是指商业银行持有的、符合有关规定的一级资本与商业银行调整后的表内外资产余额的比率；商业银行并表和未并表的杠杆率均不得低于4%；银监会对商业银行的杠杆率及其管理状况实施监督检查，对银行业的整体杠杆率情况进行持续监测，加强对银行业系统性风险的分析与防范。
    http://www.cbrc.gov.cn/chinese/home/docView/201107076FDBE8AD253598EEFFD81124DE87BF00.html

  • 分基于风险的资本要求。《巴塞尔协议》要求银行持有的资本至少占其风险加权资产的8%。既包括表内业务,也包括表外业务。但是,风险权重与实际风险不匹配,导致风险套利的出现。
• 及时纠正行动,对于「资本不足」的银行, 限制银行扩大资产规模, 限制银行扩张办分公司
• 银行监管: 注册与检查。由于骗子和冒险家可以利用金融机构从事高风险投机活动,所以有这种一算的人对从事金融机构管理有更高积极性。金融机构注册机制是防止这类逆向选择问题产生的一种方法; 通过定期对金融机构进行实地检查,监管机构可以核查金融机构是否符合资本要求已经满足持有资产的规定, 这有助于一直到的风险。
  • 骆驼评级, 评估过程主要包含了六个方面的内容: 资本充足率, 资产质量, 管理, 盈利, 流动性 以及 对市场风险的敏感性。
  • 如果评级过低, 监管部门可以停业和整顿,甚至关闭银行
  • 银行需要按照规定定期提交报告, 纰漏资产负债表,收入红利,所有权归属etc
  • 机构: 银监会
• 风险评估管理: 某一时刻的资产负债表没问题,不代表时间点之间没问题,1995巴林银行倒闭, 尤其是金融机构环境的改变。
  • 由董事会和高级管理层实时的监督活动的质量
  • 对于全部具有重大风险的业务活动所采取的政策和限制措施是否足够
  • 风险测量和监控体系的质量
  • 为于方雇员从事欺诈和未授权活动的内部控制措施是否足够
  • 压力测试: 计算最坏情况下所遭受的损失, 或者进行风险价值计算
• 信息披露要求, 向公众提供财务信息
• 市场价值法
• 对消费者保护, 所有贷款者必须向消费者提供有关借款成本的信息,包括标准化的利率以及贷款的融资总费用等。

• 对于竞争的限制, 竞争会加大金融机构从事过高风险活动的动力, 通过规章制度保护金融机构免于(过度)竞争。但是会降低银行机构的效率。

• 美国主要金融立法

20世纪80年代美国初代协会危机和银行危机

• 70年代和80年代的金融创新浪潮开始, 传统业务盈利能力降低, 银行面临货币基金等金融机构的竞争, 银行开始高风险业务,加上存款保险制度的推动, 银行的风险过高导致破产数量多了很多
• 美国银行破产数据 https://www.fdic.gov/bank/historical/bank/

世界范围内的银行危机

略

监管手段总结: 控风险、缩规模、降杠杆、纰信息

信用评级机构的监管

银行业: 结构与竞争

在大多数国家中,通常会有四五家银行控制整个银行业,而在美国确有7000加商业银商、1200家储贷协会、400加互助储蓄银行以及8000家信用社。

银行体系的发展历史

• 北美银行1782年在费城成立,标志着美国现代商业银行的开始。(中国历史清朝乾隆年间)

• 1863年前,所有商业银行都是由其所在州的银行委员会批准注册成立的。那时候没有国家货币,银行主要通过发行银行券来筹集资金。由于监管松懈,银行经常由于欺诈和资本短缺而倒闭,发行的银行券也一文不值
• 《1863年国民银行法案》创建了那些在联邦注册的银行所组成的银行体系,该体系由美国财政部下属的通货监理署负责监管。州银行仍然存在,从而形成了双重银行体系。
• 《1933年银行法》即《格拉斯-斯蒂格尔法》将商业存款业务和证券业务分开,规定商业银行必须出售他们的投资银行业务。摩根大通将投资业务该组为摩根斯丹利投资银行。
• 美国的银行受多个机构监管:
  • 通货监理署: 1850家国民银行
  • 联邦储备体系和州银行监管局: 作为联邦储备体系成员的900家州银行
  • 联邦储备委员会:拥有一家或者多家银行的公司(银行持股公司)
  • 联邦存款保险公司和州银行监管当局: 4800家州银行, 这些银行在联邦存款保险公司投保,但不是联邦储备体系的成员
  • 州银行监管局:没有参加联邦存款保险公司的500家州银行

金融创新和"影子银行体系"的发展

• 适应需求变化的金融创新: 利率波动性
  • 可变利率抵押贷款, 贷款的利率随着某种市场利率(通常为国库券利率)的变化而变化
  • 金融衍生工具: 预防或者对冲利率风险的产品,比如基于金融工具的期货合约, 之前是基于实物的期货合约。1975年金融衍生工具诞生了。
• 适应供给变化的金融创新: 信息技术
  • 银行信用卡和借记卡
  • 电子银行业务, 虚拟银行
  • 垃圾债券: 由于信息技术的发展, 人们获取公司的信息变得容易,所以一些评级Baa级别的公司发行的长期债券也有人买了
  • 商业票据市场: 公司通过商业票据市场发发型短期借款工具。货币基金、养老基金也需要这种优质的短期资产
  • 证券化: 将不具备流动性的金融资产(诸如住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡应付账款等)转换成可流通的资本市场证券的过程。通过证券化,金融机构可以将本金和利息的索取权作为证券销售给第三方。并且可以通过资产组合分散风险。
• 规避现存管制的金融创新
  • 两类规章制度严格限制了银行的盈利能力: 法定准备金制度, 存款利率的限制
  • 法定准备金由于没有利息, 导致法定准备金实际上是一种对存款征收的税金,金额就是这部分准备金的市场利息
  • 支票存款账户没有利息, 市场利率的提高导致银行资金的流出,减少可贷资金的规模
  • 货币市场共同基金: 没有准备金的要求, 也不受利率的约束
  • 流动性账户, 每个工作日结束时,超过规定金额的余额会自动购买支付利息的证券投资(这不就是支付宝余额自动转入余额宝吗,啊哈哈)
• 金融创新和传统银行业务的衰落
  • 资金获取成本优势的下降
  • 资金运用收入优势的下降
  • 银行反应:
    • 增加高风险资产
    • 扩大表外业务
• 美国银行业结构
  • 分散的原因是「限制设立分支机构」的政策
  • 规避方法:
    • 银行持股公司, 虽然有很多小银行,但是他们的所有权都属于某个大的银行持股公司。相当于间接实现了很多分支机构
    • 自动提款机,用别的银行的自动提款机

银行并购与全美范围的银行业

• 花旗银行
• 摩根大通
• 美洲银行

• 现在,大型独立投资银行企业已经成为历史。

• 世界范围内银行业与证券业有三种基本模式

  • 全能银行: 德国、荷兰、瑞士,银行业和证券业之间没有任何分割
  • 英格兰是全能银行: 英国、加拿大、澳大利亚、美国, 不同业务由法律认定的不同附属公司开展;银行不持有商业银行股份;银行与保险公司的联系不甚普遍
  • 银行与其他金融服务机构间有隔离: 日本

储蓄机构: 监管和结构

• 储蓄机构: 储贷协会、互助储蓄银行、信用社

国际银行业务

• 国际贸易的增长, 带来了融资的需要
• 全球性投资银行业务,承销外国证券
• 欧洲美元市场
  • 发源于"冷战"时期,苏联担心美国冻结它的美元资产,所以将存款转移至欧洲,以避免没收。但是仍然想以美元的形式保存,以便用于国际交易。
• 美国国内还有国际银行,可以像外国人发放贷款和吸收存款。

美联储跟中国央行的区别?
美联储是私人公司?

非银行业金融机构

保险业

• 人寿保险公司
  • 人寿保险保单是保险,没有储蓄功能, 养老基金才有, 所以现在养老基金比人寿保险保单更受欢迎
• 财产和意外伤害保险公司
• 对债务工具的保险CDS
• 保险管理: 目的是为了减少逆向选择和道德风险
  • 甄别,例如根据历史驾驶记录确定车险的风险等级
  • 基于风险的保费
  • 限制性条款, 比如人寿保险规定你跟如果被保险人在保单生效的头两年自杀,将取消死亡给付
  • 预防欺诈
  • 保险中止条款,例如车险公司规定超速罚单过多就中止合同
  • 免赔额, 医疗保险的免赔额可以防止滥用保险的行为
  • 共同保险, 和承包人共同承担损失
  • 对保险金额的限制, 例如汽车被盗险保险金额不会高于车辆真实价值,否则客户就不会采取措施防止汽车被盗
• 养老基金, 养老基金可以炒股的
• 私人养老计划
• 公共养老计划
• 财务公司: 借大放小, 主要经营小额消费贷
  • 销售财务公司,零售或制造业企业向购买自己商品的客户发放贷款
  • 消费者财务公司: 小额消费贷
  • 工商企业财务公司: 以一定折扣购买应收账款(债权)的方式,为企业提供贷款。

证券市场机构

• 投资银行: 证券销售的一级市场
  • 需要担保证券以某一价格发行(即常说的包销),因此高风险高收益
• 证券交易所: 证券交易的二级市场
  • 收中介费手续费, 没有任何风险, 但有可能被打

共同基金

• 主要有居民投资,
• 美国的机构投资者交易额占股票市场的70%以上
• 分为开放型基金(可以随时赎回) 和 封闭型基金(不可赎回,但是可以交易)
• 货币市场共同基金: 余额宝这种,现在已近熟悉得不能再熟悉了

对冲基金

• 一种特殊的共同基金
• 10W-2000W不等的最低投资要求,通常是100W 美元
• 联邦法律要求对冲基金投资者不得超过99人(有限合伙人制度)
• 高杠杆20倍甚至50倍

私募股权投资基金和风险投资基金

• 简称私募和风投
• 风投是私募的一种,主要投资于未上市公司; 还有一种投资于上市公司首购的私募叫并购基金
• 私募可以避免搭便车问题,因为他们要么投资于未上市公司,要么全资并购
• 有限合伙人
• 加杠杆,高风险高收益

政府金融机构

• 联邦信贷机构
  • 住房抵押: 房利美和房地美
  • 存在政府隐性担保带来的道德风险问题

思考题

1. 死亡率难以预测,人寿保险公司将如何调整其资产类型?
   • 由于死亡率容易精准预测,人寿保险公司可以精确预测未来一段时间需要赔付的金额,所以可以投资大量的长期资产; 相反,如果这个前提发生了改变,那么就应该减少长期资产的配置。
   • 对于个人的资产配置也一样, 如果用钱金额和收入波动比较小,可以买一些长期资产比如定存、股票、债券等,相反应该多配置一些短期资产: 短债、货基etc
2. 为什么财产和意外伤害保险公司持有大量市政债券,而人寿保险公司没有?
   • 两个原因, 市政债券收益免税, 财产和意外伤害保险公司买其他资产的收益是不能免税的, 人寿公司有免税政策? 市政债券流动性好(愿意买的人多流动性好), 意外险公司无法向预测死亡率那样预测意外赔付金额,所以需要持有更多的流动性好的市政债券
3. 养老金计划的税收优惠政策如何鼓励储蓄?
4. 保单中为何会广泛使用免赔额条款?
   • 为了减少道德风险, 让被保险者也承担损失来增加责任
5. 为什么货币基金能够按照固定价格赎回份额, 其他他基金不能?
   • 因为波动小,且收益都为正的,收益被当做利息
6. 对冲基金和共同基金有何不同?
   • 门槛高
   • 有限合伙人
   • 很大程度上不受监管
   • 要求投资者在长时间(通常为几年)放弃资产使用权
   • 费用高昂
   • 高杠杆
7. 私募股权基金的四点优势?
   1. 不受监管
   2. 没有当前利润的压力,可以眼光更长远
   3. 给基金管理者更多的公司股权
   4. 可以克服搭便车问题

衍生金融工具

• 原因: 利率波动大,利率风险太高
• 目标: 通过衍生工具,控制风险
• 工具: 远期合同、金融期货、期权和互换

避险

• 远期合约, 交易日期在签订日期之后的某个时间点的协议。
• 远期合约可以锁定收益和利率风险,但是存在违约风险和缺乏流动性的缺点。

金融期货合约和期货市场

• 金融工具在未来进行交割, 但是
• 期货合约的几个特点规避了远期合约的缺点
  1. 交割数量和日期是标准化的, 匹配购买双方更加容易,增强了流动性
  2. 期货合约可以再交易
  3. 允许交割满足条件的多种标的物。满足15年以上且15年内不能被赎回的国债都可以交割。也可以提高囤积者的囤积成本,打击囤积者,因为需要囤积更多的交割物
  4. 期货合约不是交易双方签订合约,而是与交易所内部的清算所签约,可以避免违约风险
  5. 为保证清算所财务状况良好,要求买卖双方都必须存入一笔初始存款,成为保证金要求。保证金账户每天会根据期货合约市场价值变动而变动。 保证金账户如果过少,会被要求增加保证金。
  6. 大部分期货合约无需到期日交割标的资产, 而远期合约则必须如此。为了避免到期日交割,卖出合约的交易者做一笔反向交易,即买入相同的期货合约。同时持有多头和空头,期货交易所允许交易者低效期货合约。从而降低交易成本。

期权

• 已约定价格购买标的物的权利, 当然也可以选择不买
• 由于期权可能获利,因此买方愿意支付期权费
• 美式期权: 到期之前随时行权
• 欧式期权:智能在到期日当天执行
• 股票期权、金融期货期权
• 期权具有非线性收益函数,损失最大不超过期权费,收益无上限
• 较长的到期期限将增加期权合约的价值
• 标的物价格波动越大,看涨期权和看跌期权的期权费都很高

思考题

1. 如果你管理的养老基金在6个月后预计会有1.2亿美元的资金流入,你应当签订什么样的远期合约来讲未来利率锁定在目前的水平?
   • 签订以当前利率收益的6个月后卖出的远期合约

金融行业内的利益冲突

利益冲突及其重要性

created in 2019-01-05