第20章 外汇市场
- 外汇交易
- 即期交易
- 远期交易
- 本币升值:
- 外国商品贬值,本国商品升值
- 有利于进口,不利于出口
- 汇率波动,即有人收益,也有人损失
- 外汇市场是以柜台交易的形式运行的,市场上的交易商主要是银行,交易标的物是外币存款
- 外汇交易门槛高,通常是高达100W美元以上的交易
- 个人旅行所购的外汇,通常是通过外汇零售商购买(如美国运通)和银行
长期汇率
- 一价定律: 如果两个国家生产的商品是同质的, 且运输成本和贸易壁垒都非常低,那么该商品在全世界范围内的价格都应该是一样的
- 购买力平价理论: 两种货币的汇率会随着两国物价水平的变动而变动
- 实际汇率: 实际汇率是指国内商品价格与以本币表示的国外商品价格的比率。例如一篮子商品在美国是50美元,在日本是7500日元,而美元对日元的汇率是1:100,那么在东京的价格用美元表示为75美元,那么对美国来说,实际汇率是50/75=0.66,这表明美国国内的这一篮子商品比日本便宜。购买力评价理论是说实际汇率恒等于1.
- 购买力平价理论说明, 如果一国的物价水平相对另一国的上升,那么该国货币就会相对另一国的货币贬值
- 1973年-1980年,英国物价水平相对美国物价上涨了89%,那么按照购买力平价理论,美元将对欧元升值,实际升值比例在58%的样子。但是波动很大,说明购买力平价理论对汇率的短期预测能力很差。
- 购买力平价理论的问题: 商品同质的假设过强,很多商品和劳务的交易具有很强的地域性,不能跨国贸易。例如:房产、土地、餐饮etc
- 长期汇率影响因子: 提高可贸易的本国商品需求的因素,将会让本币升值
- 相对价格水平: 如果本国价格水平上升,而外国价格水平不变,那么本国商品需求将会降低,除非本币贬值才会达到稳定
- 贸易壁垒, 即关税和配额。假设美国提高关税、降低外国商品配额,那么会增加本国商品的需求,从而是本币升值。长期看, 增加贸易壁垒,会使本币升值。 那么问题来了, 中美两国都增加贸易壁垒,那么中美两国的汇率就可能互相抵消么?
- 对本国商品和外国商品的偏好, 长期看, 一国出口商品的增加会让本币升值, 而进口商品的增加会让本币贬值
- 生产率, 一国的生产率的提高,将降低本国商品的成本,从而提升本国商品的需求,进而让本币升值
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外汇储备与汇率, 人民币贬值将会增加出口,从而增加外汇储备
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短期汇率: 供求分析。 短期汇率更多的依赖于存量外汇
- 汇率的变动
- 本币利率,本币利率的上升,意味着本币的回报率更高了,所以本国资产的需求会提升,本币升值
- 预期未来的汇率变动, 预期汇率的提高, 本币会变得更值钱, 这将使本币升值
- 利率变动如果是由实际利率上升导致的,那么本币升值。如果是有预期通货膨胀率导致的,将会使本币贬值
- 货币供给的增加, 将导致本币贬值
- 汇率超调, 货币供给的增加对短期汇率的贬值程度大于长期汇率贬值程度
- 本币跟实际利率强相关,跟名义利率相关性要弱一些
- 次贷危机后美元迅速贬值然后又升值的解释
- 次贷危机发生后,当时只有美联储将利率大幅降低接近0利率,而其他国家央行暂时并没有调低利率,导致美元迅速贬值。随后,次贷危机开始波及全球,导致其他国家的央行也调低利率,并且预期会继续下调, 导致美元升值。进一步,由于避险的需要,对美国国债的需求的提升也进一步导致美元升值。
- 利息平价条件: 国内利率 = 外国利率 - 预期本币的升值率, 这个条件本质是本国资产和外国资产预期汇率报必须相等。只有当这个条件成立的时候, 投资者才会同时持有本币和外币
问题与思考题
- 如果欧元升值,你更愿意和加州的酒还是欧洲酒?
- 当然是加州酒了,因为欧元升值导致欧洲酒以美元计价的价格上涨了
- 如果日本物价水平相对美国上涨5%, 那么根据物价平价理论,以美元表示的日元价值会发生怎样的变动?
- 日本物价水平相对上涨5%, 为了物价保持不变,那么日元应该贬值5%,才能保证以美元计价的物价水平保持不变。
- 美国总统宣布,将启动新的反通胀侧策略来降低通胀率,如果公众相信总统,那么美元汇率会怎么变化
- 预期通胀率的降低,将增加美元资产的需求,导致美元升值
第21章 国际金融体系
外汇市场干预
- 外汇干预
- 外汇储备/国际储备
- 卖出外汇(资产减少),买入本币(负债减少)
- 央行在外汇市场购买本国货币的时候,会导致基础货币和国际储备等额减少
- 央行在外汇市场购买外汇的时候,会导致基础货币和国际储备等额增加
- 冲销性外汇干预:如果央行不希望在外汇操作的时候影响基础货币的供应,就需要在国债市场上进行反向对冲操作
- 国际收支
- 经常账户: 投资收入、 服务交易、 单方面转移(赠与、补贴与对外援助)
- 资本账户: 资本交易的净收入
- 经常账户 + 资本账户 = 政府国际储备的净变动
- 经常账户是现金和实物? 资本账户是有价证券?
- 经常账户的赤字(即贸易逆差)会导致对本币的需求减少,对本币造成贬值压力
中国的外汇
- 中国目前(201901)的外汇储备是21.25万亿人民币,约占央行的总资产的3/3, 对其他存款性公司的债权10.7万亿,约占总资产的1/3,而国债只有1.5万亿,很少。总的资产负载表规模是36.32万亿人民币,按照当前汇率计算,对应5.4万亿美元
- 美联储目前的资产负载表规模在4万亿美元,比中国要少,相比最高点已缩减了4000亿美元。
汇率制度
- 固定汇率、浮动汇率、有管理的浮动(通过买买货币间接影响汇率, 这个是目前的主流)
- 一战之前, 大多数国家货币是跟黄金挂钩的,即金本位制度, 所以货币之间的汇率也是固定的
- 二战之后, 战胜国建立了一个固定的汇率体系, 即布雷顿森林体系, 持续到1971年
- 国际货币基金组织(IMF): 向遭受国际收支困难的国家和地区提供贷款, 维护固定汇率体系, 收集各国经济数据
- 世界银行: 为发展中国家提供贷款, 其资金来源是在发达国家发行的债券
- 世贸组织WTO
- 美元被作为储备货币, 其他国家的持有的国际资产都是以美元计价的。
- 欧元区, 德国马克被当做锚定货币
- 汇率的稳定需要国际储备来维持, 本币升值的时候要买入国际储备,发行本币, 本币贬值时则要卖出国际储备减少本币的供给,如果国际储备减少到0了,那么就出法定贬值
- 在资本可以自由流动的情况下, 固定汇率会使小国的货币政策也完全依赖于大国, 大国加息效果也得跟着加息, 因为根据利息评价理论, 固定汇率的本币升值率为0, 所以两国的利率也需要完全一致
- 特别提款权SDR: IMF发行的代替黄金, 也叫纸黄金, 凭它可以到IMF换各成员国的货币
- 欧洲货币体系 EMS
- 各成员国约定汇率可以在一个小范围内波动,一旦超过就必须干预
- 投机性攻击
- 1992年外汇危机, 德国统一后,面临高通胀的问题,于是德国央行提高了本国利率,这给其他国家货币贬值压力,最后导致英国退出了 EMS
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兴新市场的外汇危机
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资本管制
- IMF: 国际金融的最后贷款人?
- 道德风险
- 慢, 导致金融危机已经发生并且扩散开了。应急信贷额与短期流动性便利
- 货币政策的汇率目标制
- 优点
- 控制通胀
- 避免时间不一致,因为汇率实时可见
- 简单易理解
- 快速降低通胀的手段
- 缺点
- 没法应对国内突发事件
- 失去了货币政策的自主权, 法国盯住德国马克,导致了本国的高通胀
- 新兴市场采用汇率目标值优点更大, 持续通货膨胀时非常适合采用汇率目标制
- 优点
- 货币局: 以外汇作为本币发行的基础, 香港、阿根廷。有利于快速控制通胀,但是容易发生货币紧缩(无法抵消公众恐惧导致的收缩性货币政策), 在金融危机的时候,央行无法承担最后贷款人角色,导致最终阿根廷比索崩盘,对美元贬值70%
- 美元化: 采用美元(其他国家的货币)而放弃本币。相当于放弃铸币税, 因为央行用发行的货币购买了有价资产,可以获得收益,美联储每年获得的铸币税有300亿刀
思考题
- 如果美联储在外汇市场中购买美元，但是实施冲销性的公开市场操作以抵消外汇市场干预的影响，这种操作对国际储备、货币供给和汇率有什么影响？
- 国际储备减少了,用来兑换美元了, 货币供给减少了,因为流通的美元减少了, 汇率会上升,因为美元的供给减少了